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　　中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议指出，宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。要有效释放内需潜力。深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点。在保障改善民生中扩大消费需求。要持续防范化解重点领域风险。落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新，且研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。

　　美联储连续第五次会议按兵不动，但内部分歧加大。7月美联储如市场所料继续暂停降息，删除了关于经济不确定性已减弱的表述，重申不确定性仍偏高，且称上半年经济增长缓和。值得注意的是，本次会议出现了自1993年以来首次两名理事同时投出异议票的情况。鲍威尔选择在关税通胀影响尚不明朗时保持谨慎立场，维持利率不变。而理事沃勒和鲍曼均支持降息，与鲍威尔的维持利率不变立场形成对比。这一罕见分歧凸显了美联储内部政策倾向的分化。

　　业绩期积极布局景气方向。海外美国基本面仍处软着陆进程中，美联储维持偏鹰表态。非农就业数据走弱，但相对稳健。通胀仍然高于目标水平，且关税对通胀的影响或仍处于传导早期。在软着陆预期下，美联储维持“等等再看”的态度，降息或尚待时日。国内景气端整体稳健，政策坚定反内卷并支持新质生产力。二季度GDP维持偏高增速，全年5%目标的压力减小。往后看，一方面反内卷力度超预期，通胀回升有望释放分子端弹性；另一方面雅下1.2万亿基建开工，宽财政效果也在兑现。

　　利率债方面，债市短期或迎反弹窗口期。资金面持续充裕，政治局会议继续定调“适度宽松”，且央行在7月下旬通过MLF操作实现净投放，为市场奠定了宽松基调，债市或从前期股市+经济压制中迎来反弹机会。中期看，经济“回升向好但基础仍需巩固”的判断与货币政策“适时加力”的基调，共同构筑了利率中枢下行的核心逻辑。但需警惕在宽松预期成为一致共识后，市场对后续政策力度及节奏的变化将更为敏感，任何不及预期的信号都可能引发阶段性调整。

　　本周10年期美债收益率下行3BPs，美元指数上涨2.44%。美债收益率与美元指数走势出现背离，核心在于市场交易逻辑的内外有别。美元上涨交易的是“对外相对优势”，主要表现在美联储维持中性偏鹰的立场（不承诺降息），而欧洲、日本央行明显更鸽派。在全球主要经济体“比差”的逻辑下，美元因其相对利差优势和经济韧性而走强。而长端美债收益率交易“对内预期差”，即美联储“不够”，同时市场对于远期经济仍有担忧。整体来看，美元指数短期内或迎反弹窗口期。