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　　2026年A股市场的行业配置将呈现“多点开花”的局面。科技创新板块（尤其是AI产业链）可能依然是市场最耀眼的明星。特别是随着“人工智能+”行动的深入推进，AI技术在各行各业的应用落地将加速，那些能够将AI技术转化为实际产品和服务的公司将迎来业绩的爆发式增长。除了AI，其他前沿科技领域也值得关注，包括半导体行业在国产替代和全球周期上行的双重驱动下，景气度有望持续提升；商业航天（如卫星互联网、火箭发射）、量子科技、生物科技（如创新药、脑机接口）等未来产业在政策扶持下可能取得突破。

　　一方面，2025年的4000点不同于十年前的4000点，当前沪深300的股债性价比指标仅位于过去十年的中位数附近，且全市场融资杠杆水平（融资余额/流通市值）也只在2015年顶峰时的一半水平，上行空间值得期待；另一方面，今年的市场呈现出了高度分化的特征，科技与消费、金融地产等顺周期行业之间的比价进入到了历史极值区，因此从历史上的相似性情况看，次年出现各大风格均值回归的概率较大，明年风格结构或将更加均衡。

　　2025年债券收益率全年呈现N型走势，在经历连续两年债券行情向好之后，估值高位90导致赔率空间逼仄是债券调整的根本原因，债券尤其是超长债供给和需求的一强一弱带来供需结构性矛盾是市场调整的催化剂。2020年以来超长债发行占比持续提升，以地方债为例，10年以上占比从2021年的62%提升至2025年的76%，加权发行期限从11.9年提高至15.6年。与此同时，存款利率低位和权益市场资金分流的内外压力之下金融脱媒加剧，银行负债端的久期和稳定性均下降，银行等主要配置机构对于超长债的承接力量受限。理财等信用债主要持仓机构的配置需求依旧旺盛，信用利差持续处于低位。转债市场强正股和弱供给的双重利好之下估值持续提升至历史高位，并带来了资金净流入的正反馈，推动转债估值持续处于高位。

　　展望2026年，债券资产的配置价值将逐步显现，收益率或出现宽幅震荡格局。利空因素：明年居民存款搬家现象预期持续（虽然节奏可能放缓），在一般性存款增长乏力的情况下商业银行日益依赖同业负债，但同业负债成本高、稳定性差，导致商业银行负债端稳定性下降，制约银行对于长久期资产的配置能力。央行出于缓解商业银行经营压力、防止资金空转等考虑，对降息或持较为审慎的态度，若市场对于政策利率是否还处于降息通道存疑，即使偶尔降息也会被视为利好出尽。支撑因素：权益市场继续上涨依赖于基本面改善的验证，基本面变化属于慢变量，意味着股市资金分流的斜率将有所放缓。同时，经过2025年的调整债券资产的赔率空间改善，对银行等配置机构来说，相较于贷款的性价比有所提升。此外，充裕的流动性和弱修复的基本面或阶段性带动债券收益率下行。综合来看，明年利率债收益率或宽幅震荡。

　　当前，科技创新与产业变革深度融合，正构筑中国经济可持续发展的新引擎。全球人工智能仍处于跨越式发展期，以ChatGPT、Gemini、Grok、DeepSeek、通义千问等为代表的大模型持续迭代，在Scaling Law规则的推动下，有望带来新的智能涌现，引发全产业链深刻变革。相信“AI+”深度融合赋能机器人、智能驾驶、医药研发等产业，催生新技术、新模式、新业态，迎来重大发展机遇。可控核聚变、商业航天等凭借政策引导、技术迭代与资本助力，有望诞生为万亿级规模的新质生产力新赛道。此外，消费新业态、制造业比较优势和出海、并购带来的结构性机会值得持续关注。在全社会利率中枢下行的大背景下，红利类资产具备配置价值。

　　展望未来，在经历了24、25年估值提升两年后，全A盈利在2025年Q3较Q2环比改善幅度较为明显，26年上市公司的盈利开始有望双位数增长。上市公司盈利增长从出海单项驱动转向内外共振，科技从海外映射走向自主可控，反内卷带来较多方向盈利提升机会。市场担忧的总量增速较低，但是我们认为最大的预期差在于上市公司利润的增长会远快于收入的增长。我们惊喜地看到上市公司的资本支出首次与利润相悖，呈现下降的趋势，而非盲目扩张抢市场份额，这对于龙头企业盈利提升极为有利。

　　2025年全球金融市场呈现全面上涨的格局，各类资产表现亮点突出。权益市场方面，韩国、中国及美国科技板块领涨全球主要权益市场，美股持续创新高且科技股表现尤为亮眼。汇率与商品市场中，美联储货币政策预期反复推动美元指数下行，黄金、铜等大宗商品迎来强势行情，农业化肥、工业金属等资源品价格也在贸易争端、关键矿产争夺及地缘政治风险等因素共同作用下明显上扬。债券市场上，美债呈现震荡态势，受降息预期影响，短端收益率走低，长债维持高位震荡。

　　大宗商品市场中，黄金后续有望延续上行趋势：一方面，其与美国债务周期高度关联，叠加特朗普政策带来的美元信用弱化，全球央行对黄金的配置需求持续抬升；另一方面，实际利率下行压低了持有成本，地缘冲突等不确定性又进一步强化了央行与民间的避险需求，再加上矿产供给弹性有限，整体供需结构偏紧，共同支撑金价走强。对于铜而言，供给约束叠加工业、金融双重属性，使其需求端受益于美国财政扩张与经济企稳的支撑，但需警惕宏观场景切换（如复苏超预期、美元走强）带来的阶段性压力。策略层面，黄金与铜均适合逢低布局，其中铜还可作为对冲购买力贬值与系统性风险的工具。

　　展望2026年的投资机会，我们需要观察世界正在发生的变化以及时代赋予的红利。首先，AI的发展会推高各国用电高峰，我们未来面临的是一个电力长期偏紧的世界，经济且稳定的电力系统是时代的主旋律之一，电解铝的重新定价正在发生；工程机械曾经是一个周期性很强的行业，随着共建“一带一路”国家受工业化、城镇化带动，欧美由于降息带动基建、地产复苏，并且由于金属价格维持高位以至矿业需求旺盛，核心环节自主化率提升以及电动智能化发展使得国内产品力增强市占率向上，这些共同支撑行业景气度延续，世界范围内的替换更新周期主导行业走出周期估值范式；新能源过去在世界范围内没有替代旧能源，石油、煤炭的消费量依然在上升，需求可能在较长的维度维持在高位，而如石油随着页岩油开采成本的上升，原油价格的中枢可能在未来几年逐渐上移。最后，中长期重视低利率与股东回报之间的错配。