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　　19日为税期走款第二日，央行将逆回购单日续作规模提升至5803亿元，这笔资金正好于26日到期；今日央行续作4058亿元，绝对规模较为可观，虽净回笼1745亿元，但并未抬升资金利率。非银隔夜利率全天在1.35-1.45%区间震荡，早盘靠近上界，午后靠近下界，支持跨月的7天品种则稳定在1.50-1.55%附近窄幅波动。全天加权，R001、R007分别为1.36%、1.53%，二者均较前一日下行约3bp。

　　近期除了常规的“股债跷跷板”逻辑之外，机构行为与海外变化或同样值得关注。机构行为方面，据货币中介统计数据，最近两日，国股行与券商自营成为长债的两股重要买入力量，配置力量先行入场，基金自26日方才开始追加部分中长久期政金债仓位。基金少买的原因可能是负债受上游控制，据基金交易平台数据反馈，26日纯债基金净申购指数终于由负转正，理财系在继续申购二级债基之余，重新开始配置短债基金；银行自营则是“赎长买短”。后续如果股市压制的利空被破除，资金重新回流中长债基，可能带来一波加速下行行情。

　　权益市场缩量震荡。万得全A下跌0.09%，全天成交额2.71万亿元，较昨日（8月25日）缩量4671亿元。对于放量大涨之后的震荡行情，我们并不能断定市场就此走弱。参考上周二（8月19日）的“假摔”，同样是放量大涨后的缩量调整，但并不妨碍行情继续走强。事实上，在牛市行情中，缩量主要影响上涨行情的流畅度，而放量行情则是交易思维的体现，例如放量上涨意味着资金在积极做多，甚至带有一定的FOMO情绪；而放量下跌则可能指向大部分资金倾向于兑现。从这一角度看，缩量震荡并不意味着牛市行情就此结束。

　　科创50畏高心理有所显现。科创50下跌1.31%，同时隐含波动率回落，科创50ETF IV指数下跌4.97%，在昨日大幅上升后小幅下降，反映出市场对科创50指数存在一定的畏高心理。不过，这与历史上情绪转变时隐含波动率的大幅下跌不同，参考2024年10月9日科创50ETF IV指数日内回落超过25%，且在10月10日继续下跌22%，今日隐含波动率近5%的跌幅并不代表着做多情绪的彻底转变。同时，其他指数ETF期权的隐含波动率并无显著变化，沪300ETF IV指数上涨0.63%，中证1000IV指数则下跌1.45%，指向市场的积极情绪暂未发生显著变化。

　　港股行情回调，恒生指数和恒生科技分别下跌1.18%和0.74%，医药、芯片跌幅较大。AH股溢价指数（HSAHP.HI）上涨0.41%至126.17，延续8月18日以来的上升趋势。南向资金净流入166亿元（指港元，下同），资金博弈反弹的动力较强。其中，阿里巴巴、腾讯控股、美团分别净流入13.46亿元、6.70亿元和4.09亿元，指向互联网是资金博弈反弹的方向；而中芯国际净流出9.83亿元，同时行情下跌2.77%，指向资金暂时不倾向于博弈半导体品种的反弹行情。

　　整体来看，缩量震荡与8月19日相似，均不能判断市场将就此走弱。科创50畏高心理显现，后续行情&隐含波动率变化值得继续观察。盘后，国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》的消息受到关注，可以作为市场对利好敏感程度的测试。通常而言，科技行情对企业资本开支更为敏感，而若这一政策利好能够推动行情显著走强，则意味着市场做多情绪仍然积极。若没有显著影响，也并不能证伪科技主线。而若行情下跌&市场隐含波动率大幅回落的情况出现，则可能需要暂时规避调整风险，并准备在隐含波动率回落至相对低位后博弈反弹行情。